作者付一夫苏商银行特约研究员
春节假期结束，A股“春季躁动行情”下半场的大幕逐步拉开，谁会成为新的领涨主线？
综合市场表现与各方机构的判断，笔者认为有色金属板块很可能会笑傲市场。进入2026年以来，有色金属一直表现不俗，年初至今累计涨幅远远跑赢商业航天、AI应用、人形机器人等热门题材。而在宏观经济步入新阶段、产业变革加速演进的背景下，有色金属的投资逻辑正在发生深刻变化，其中长期配置价值亦不断凸显。
五重宏观逻辑共同驱动板块重估
有色金属板块的投资逻辑正在发生深刻变化，源自五重宏观逻辑的叠加共振。
第一，有色金属价值重估的首要宏观逻辑，源于全球货币体系的深层变化。长期以来，美元与有色金属价格呈负相关关系，但这种关系正在发生质变——不再仅仅是计价货币的涨跌，而是美元作为储备资产的信誉正在被重新评估。
近年来，全球央行持续增加黄金储备，减持美元资产，这一行为的本质是对单一主权货币依赖度的主动降低。当越来越多的经济体寻求储备资产多元化时，具备天然货币属性的黄金，以及铜、铝等工业基础原材料，开始承担起超越商品本身的功能。它们不再是简单的生产原料，而是成为国家战略储备的组成部分。这种从“商品”到“准货币资产”的定位转变，为有色金属板块提供了估值重塑的底层支撑。
第二，从供给逻辑来看，过去数十年，有色金属行业遵循“价格上涨→产能扩张→供给释放→价格回落”的经典周期。但当前这一规律正在逐步失效，因为产能扩张的物理条件和政策空间已不复存在。
究其原因，资源端面临自然枯竭与品位下降的客观约束。全球主要矿山开采年限普遍超过半个世纪，新增大型矿山发现难度剧增，开采成本持续抬升。更重要的是，无论发达国家还是发展中国家，对高耗能、高环境影响的冶炼产能扩张都持日益审慎的态度。碳排放约束从软性倡导转向硬性规制，使得即便价格高企，产能也难以如过往周期般迅速响应。
这种“供给刚性”意味着，有色金属的定价中枢需要重新锚定——它不再由边际生产成本简单决定，而是由资源稀缺性本身的价值所决定。这也是板块价值重估另一个坚实的宏观基础。
第三，需求逻辑方面，传统意义上，有色金属需求与基建、房地产等投资高度相关，呈现强周期特征。但当前需求的增长动能正在发生代际切换。
例如，传统能源的绿色转型已经是不可逆的长期趋势。光伏、风电、新能源汽车等绿色产业对铜、铝、稀土等金属的消耗强度，远超传统工业。每一台电动汽车的用铜量是传统燃油车的数倍，每一座海上风电场的电缆和机组都需要大量有色金属。这种需求的刚性增长，使有色金属逐步从“周期品”转变为具备“成长品”属性的商品。
与此同时，人工智能与数字经济催生出新的需求增量。随着全球范围内数据中心、算力基础设施的大面积建设，对电力传输和散热提出更高要求，铜、锡、银等金属的消耗随之提升。虽然单个领域的需求绝对量未必能撼动全局，但多个新兴领域的叠加效应正在形成，继而推升了有色金属的价值重估。
第四，地缘逻辑方面，产业链安全焦虑与资源战略价值提升。在全球化退潮、区域本土化加强的大背景下，有色金属的资源属性被赋予了国家安全的战略内涵。关键矿产资源不再仅仅涉及商业利益，更关乎产业链的自主可控。稀土就是典型的例子。
值得注意的是，这种地缘层面的变化带来两个后果：一是资源国的议价能力显著增强，资源端的价值分配权重向拥有矿产的一方倾斜；二是消费国加大战略性资源储备和本土资源开发力度，但这种“去风险”努力本身反而强化了资源的稀缺预期。对于掌握核心矿产资源的企业而言，其估值逻辑从单纯的盈利贴现，转向包含战略稀缺性溢价的综合考量。
第五，政策逻辑从需求刺激到供给侧改革的深化。国内宏观政策的取向也在强化价值重估的进程。过去政策以需求端刺激为主，通过基建投资拉动有色金属消费。而当前的政策框架更注重供给侧的优化与约束，通过产能置换、环保标准提升、碳排放权交易等市场化手段，倒逼落后产能退出，为优势产能创造更有利的竞争环境。特别是《有色金属行业稳增长工作方案》等政策文件的出台，标志着行业发展思路从规模扩张转向质量提升；而在“反内卷”政策导向下，行业竞争格局有望逐步趋于稳定，龙头企业不再陷入恶性价格战，利润水平和现金流质量得以改善，进而具备从成长股向价值股转变的基础。
细分品种投资逻辑拆解
考虑到有色金属涵盖细分门类较多，我们不妨针对主要品种的投资逻辑进行梳理。
(1)工业金属
(1)铜：供需缺口支撑价格中枢
铜是有色金属的“领头羊”，其投资逻辑最为清晰。供给端，多家矿企下调2026年产量预期。在中期供需格局紧平衡的状态下，铜价有望获得坚实支撑，弱美元周期亦有望为铜价带来产业趋势的增强。
需求端，能源转型与AI算力基建带来结构性增量。有分析指出，铜价上涨有美元弱势的因素，但也有AI的影响，因为数据中心需要的算力和电力都需要铜。虽然铜市场规模庞大，数据中心需求未必具有决定性，但这一增量方向确实为铜需求增添了新的增长点。
(2)电解铝：从过剩产业到战略资源
电解铝是当前最具预期差的品种之一。从供给端看，国内产能天花板+海外电力紧缺掣肘形成双重刚性约束。国内方面，电解铝产能已接近4500万吨的政策天花板，原铝产量基本持平。海外方面，电力供应的不稳定性制约了新增产能的释放。
需求端，铝铜比修复成为重要看点。目前铜铝价比值处于历史高位，未来随着全球工业经济企稳，铝代铜的进程有望加速。中国有色金属工业协会预计2026年原铝产量基本持平，这意味着在需求温和增长的背景下，供需格局将维持偏紧状态。
由于不再需要大规模资本开支扩张产能，未来电解铝企业现金流和分红能力将迎来显著改善，基于电解铝企业优质红利资产属性，叠加供给刚性赋予的资源属性，以及全球工业景气复苏的驱动，板块估值有望迎来修复。
(2)战略小金属
(1)稀土：政策与需求共振
供给端的政策刚性约束与需求端的出口修复和长期成长动能，已形成强劲共振。稀土作为我国具有定价优势的战略资源，其战略地位持续提升。供给端，稀土开采和冶炼实行总量控制，政策约束刚性；需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等新兴产业持续拉动稀土需求。市场普遍预期，稀土价格上行趋势尚未结束，不过相较于前几年的快速上涨，本轮稀土升幅相对温和，这也意味着龙头企业的盈利释放将更具持续性。
(2)新能源金属：锂镍钴的周期与成长
锂、镍、钴等新能源金属兼具周期与成长双重属性。根据中国有色金属工业协会的判断，下游光伏、风电、锂电等领域对镍、钴、锂等需求持续攀升，叠加国家促消费政策落地见效，有色金属行业固定资产投资预计仍保持增长。
价格方面，2026年工业硅、碳酸锂价格有望企稳回升。经过前期的价格调整，新能源金属的供需格局正在重新平衡。值得注意的是，这些矿产或多或少都和科技产业相关，属于用量少但价值高的矿产，主要受益于当前电动化、绿色化、智能化转型的趋势。
(3)其他小金属：算力驱动的增量需求
人工智能的爆发式增长，正在催生一批小金属的增量需求。芯片制造需要用到的锡、银等核心金属材料，以及钨、钽、钴、钼等难以替代的金属材料，需求正在提升。这些品种虽然市场规模较小，但受益于AI产业的高景气度，供需格局可能发生积极变化。
(3)贵金属
(1)黄金：中长期的压舱石
在有色金属投资组合中，黄金被多家机构定位为“盾”的角色。机构普遍认为，黄金中长期价格有望维持高位，短期波动或将提供布局机会。
黄金的支撑逻辑来自三个方面：一是全球央行持续购金，成为边际上的重要买家。二是地缘政治不确定性支撑避险需求；三是实际利率下行预期利好零息资产黄金。
从股价表现看，黄金龙头年内业绩确定性较强，有助板块估值修复，2026年板块有望迎来盈利与估值双升。
(2)白银：金银比与工业需求的双重驱动
白银兼具贵金属和工业金属双重属性。一方面，金银比价关系为白银提供估值参考；另一方面，工业需求主要来自光伏银浆等领域。考虑到白银的开采难度较大，属于伴生矿，且中国缺银矿，这为白银价格提供了供给端的支撑。
需要指出的是，在当前市场环境下，贵金属的配置价值凸显。一方面，它们可以作为组合的防御品种，对冲地缘风险和宏观不确定性；另一方面，随着降息预期逐步兑现，贵金属价格仍有上行空间，具备一定的进攻属性。因此，机构建议将贵金属作为配置的“盾”，与作为“矛”的工业金属和小金属形成互补。
经过多年的发展，我国有色金属行业凭借突出的规模优势和完整的体系优势，在全球产业分工中的地位和竞争力不断提升。而在这个“资源大时代”的背景下，具备战略资源价值、成本优势和成长确定性的品种，有望穿越周期，实现价值重估。投资者当以长期视角审视行业变迁，把握结构性机遇，方能在变局中行稳致远。(中新经纬APP)
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